来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑好好记住我在你体内的感觉业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)好好记住我在你体内的感觉北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì好好记住我在你体内的感觉)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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