事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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