文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音g>核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(z行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音ào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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