近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个(gè)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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