原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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