文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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