事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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