来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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