金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(ni单反可以带上飞机吗án)开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策(cè)的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续季度(单反可以带上飞机吗dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修单反可以带上飞机吗复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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