金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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