事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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