原本(běn)被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了拙荆是什么意思，拙荆是什么意思稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其拙荆是什么意思，拙荆是什么意思后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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