原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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