4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(x多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗ià)行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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