核心(xīn)观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的(de)不(bù)确定性下，高股息策略有(yǒu)望以其确(què)定的(de)股息收入和较高的安全(quán)边际为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健，分(fēn)红(hóng)率高而(ér)稳定，估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，银行(xíng)板块将(jiāng)成为(wèi)高股息策略的理(lǐ)想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较(jiào)高的(de)股票并长期持有(yǒu)的投(tóu)资策(cè)略。高股息率一方面(miàn)意味着公(gōng)司有较高的股利支付率，投(tóu)资者(zhě)每(měi)年(nián)可以(yǐ)获得较高的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值较(jiào)低，因此具(jù)备一定的安全边际，而且投资的(de)成本(běn)相(xiāng)对(duì)较(jiào)低，长期持有还可以节税(shuì)。从历史表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息(xī)策略的安(ān)全性(xìng)较高，在市场下行阶(jiē)段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济的角度(dù)来看(kàn)，疫情三年后经济(jì)恢(huī)复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类(lèi)资(zī)产的(de)投资收益来看(kàn)，目前可(kě)投(tóu)资的资产不多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为代表的(de)高股息策(cè)略有(yǒu)望取(qǔ)得相对不错(cuò)的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要(yào)取(qǔ)得(dé)较好的(de)收益(yì)就(jiù)需要满足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端(duān)需要有(yǒu)一(yī)贯(guàn)较(jiào)高(gāo)而且(qiě)稳定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息的前(qián)提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此安(ān)全边际(jì)比较高，下降空间(jiān)有(yǒu)限，波(bō)动性较低；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有进一步提(tí)升(shēng)的可能

　　而银行板块(kuài)恰好(hǎo)满(mǎn)足以上条件：1）上市银(yín)行过(guò)去(qù)三年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最(zuì)高(gāo)，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后(hòu)也离(lí)不(bù)开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产重定价(jià)的(de)情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高于营收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放。预(yù)计随(suí)着大行重定价的压力过(guò)去以及(jí)二三季(jì)度农商行小微(wēi)投放(fàng)旺季的到(dào)来(lái)，资(zī)产端收益(yì)率(lǜ)将会逐步企稳，而(ér)中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资金(jīn)赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面银行板块处于(yú)历史较优水平，上市银行不良率继续(xù)环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖(gài)率维持(chí)在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数(shù)据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低(dī)的水平(píng)。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全边际(jì)和性价比较(jiào)好，作为(wèi)低(dī三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容)且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提(tí)出中特估(gū)后有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国资持股比例(lì)和(hé)今年以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为投资(zī)者带来(lái)除稳定股(gǔ)息收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件(jiàn)：经济下滑超三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(chāo)预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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