大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队的(de)战备状态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被(bèi)科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不(bù)降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对(duì)期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们(men)预(yù)计(jì)在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观(guān)察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部(bù)来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速(sù)持续(xù)不达预期的情况(kuàng)自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查下，以沙特和(hé)俄(é)罗(luó)斯(sī)主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况(kuàng)下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素的(de)影响，水电(diàn)出(chū)力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部(bù)分(fēn)区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及(jí自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查)自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下(xià)移(yí)，难(nán)见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低(dī)，现货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企业有(yǒu)传(chuán)出(chū)因(yīn)甲醇(chún)价格太(tài)低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受(shòu)到低(dī)价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势(shì)主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数(shù)下跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发言力挺油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下(xià)半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动(dòng)油化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的(de)下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能(néng)源部长再次(cì)对原(yuán)油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱(ruò)反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激(jī)内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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