上市公(gōng)司(sī)退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀(xī)奇(qí)，但(dàn)连(lián)带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日(rì)，*阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ST搜特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其可(kě)转债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市(shì)指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其(qí)可转债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的说法是，可转(zhuǎn)阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出(chū)现因正股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违(wéi)约历(lì)史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回(huí)和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多数上市(shì)公司是(shì)因经营不善导致退市，财(cái)务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归(guī)为普通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并非完全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相关规(guī)则中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上市(shì)规则(zé)，上(shàng)市公司(sī)股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可(kě)转债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为锚的(de)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生(shēng)态(tài)在改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在(zài)选(xuǎn)择(zé)债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值出(chū)现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风格变化(huà)，及(jí)时调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不(bù)少(shǎo)空(kōng)白和盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债(zhài)在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行(xíng)前(qián)的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升(shēng)准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完(wán)善配(pèi)套(tào)制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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