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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

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