金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　不拘于时句式类型，不拘于时句式还原ng>城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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