调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油(yóu)行情五斤等于多少克，五斤等于多少克千克使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏(fá)力。

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