文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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