文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(m离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性ín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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