金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的(de)一(yī)季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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