公募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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