公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券(q为什么复兴号很少人买uàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管为什么复兴号很少人买理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与(为什么复兴号很少人买yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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