文丨明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进一步走高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅(fú)度(dù)加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债市(shì)情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银(yín)行与非银机(jī)构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率(lǜ)的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们(men)认为税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市场过热带(dài)来的金融(róng)风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性(xìng)供需匹配的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，货币工具力度可能会(huì)有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更(gèng)加(jiā)“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力(lì)。此外(wài)，参(cān)考近期票(piào)据利(lì)率走(zǒu)势，预计(jì)信(xìn)贷增(zēng)速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此(cǐ)向同业(yè)融出的意愿和(hé)能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的(de)杠杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极(jí)的水平(píng)，导致债市敏(mǐn)感姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位度增加。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上(shàng)对于未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放(fàng)资(zī)金；但跨月(yuè)前夕(xī)银行资金融(róng)出(chū)意愿一般(bān)较(jiào)低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期(qī)交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预(yù)期交(jiāo)易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变(bià姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位n)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预(yù)期；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位