来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益(yì)受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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