金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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