平安(ān)首经(jīng)团队：合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线钟正生/张璐/常(cháng)艺(yì)馨

　　核心(xīn)观点

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏(fá)力(lì)。继一季(jì)度“天量”投(tóu)放后，2023年(nián)4月社融增(zēng)长明显降温，比去(qù)年4月疫情(qíng)冲击(jī)期(qī)间创下的低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿元，“稳信(xìn)用”压(yā)力有(yǒu)所显现。社融骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累(lèi)在于人民币信贷增(zēng)势(shì)放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外融(róng)资和直(zhí)接融资(zī)基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑(duì)汇票较去(qù)年同期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直接融资较去年同期有所下(xià)降，主因债券到期规(guī)模较(jiào)大。3）政府债融(róng)资规模同比(bǐ)多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余(yú)发行额度不(bù)及万亿，截至(zhì)5月(yuè)上旬尚未下发剩余批(pī)次(cì)的(de)地方债(zhài)额度，期间空档可(kě)能拖累政府债融资表现。

　　新增(zēng)人民币(bì)贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值(zhí)。各(gè)分项(xiàng)从强到弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民中长(zhǎng)期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地产销(xiāo)售不(bù)振使其增量不足，居民(mín)预(yù)期(qī)偏弱(ruò)、提前偿还存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加霜。但(dàn)基(jī)于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足(zú)的(de)结论(lùn)。一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款在(zài)一季度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月又创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍能有效发力；另一方(fāng)面，表内(nèi)票(piào)据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内(nèi)票据(jù)高增长(zhǎng)形成对比），也意味(wèi)着目(mù)前企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求或许尚可(kě)。此外，4月初以来存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解(jiě)银行面临的净(jìng)息(xī)差压力(lì)，增强其支(zhī)持实(shí)体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。每年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同(tóng)比走势(shì)影(yǐng)响较大(dà)，或是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)因。在(zài)贷(dài)款扩张(zhāng)的(de)同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民(mín)资产(chǎn)再(zài)配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点(diǎn)，基(jī)数变化(huà)也有(yǒu)较(jiào)强影(yǐng)响。3）居民存款同比少增(zēng)。考虑到4月多(duō)家中(zhōng)小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利(lì)率、银(yín)行(xíng)理财市场火热、居民提前偿还房贷规模(mó)较高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产(chǎn)的(de)再配(pèi)置，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率(lǜ)和重大项目开(kāi)工金额数据看，财政(zhèng)对实(shí)体经济(jì)支持(chí)力度可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时若财政基(jī)建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可能(néng)导致中国经济环比(bǐ)增长动能(néng)较(jiào)快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货(huò)币政(zhèng)策对实体经济的支持还(hái)是(shì)比较有力的。即便按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增速(sù)7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速(sù)，加(jiā)上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融增速(sù)也应(yīng)足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭超额(é)储蓄动用等方(fāng)式扩大总需求(qiú)，夯实经济回(huí)升势头(tóu)。

　　一

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏(fá)力

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力。2023年(nián)4月新增(zēng)社会(huì)融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融(róng)存量同(tóng)比增速(sù)持平于上月(yuè)的10％。考虑到(dào)去年同期疫情多点散发(fā)、社融一(yī)度触“冰”的低基(jī)数效应，以(yǐ)及今年一季(jì)度“开(kāi)门红”期间社融月均(jūn)同比(bǐ)多增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信(xìn)用”压力(lì)有所显现。从分项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面，人民币信(xìn)贷增(zēng)势放缓，是(shì)4月社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期的次低点（仅较2022年(nián)同期(qī)高(gāo)815亿元）。不(bù)过，得益于出口边(biān)际回暖、人民(mín)币汇率相对稳定，4月外币贷(dài)款同比有(yǒu)所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外(wài)融资和(hé)直接(jiē)融资(zī)基本延续了(le)一季(jì)度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累(lèi)新增(zēng)社(shè)融。2023年4月(yuè)企(qǐ)业债融资、非(fēi)金融企业境内(nèi)股票融资(zī)分(fēn)别同比(bǐ)少增809亿(yì)元(yuán)、173亿元。今年(nián)春(chūn)节(jié)后，企业贷(dài)款发行(xíng)规模持续高于去年同(tóng)期，但到(dào)期偿还也迎来(lái)高峰，对(duì)净融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元(yuán)民营企业债券融资(zī)支(zhī)持工(gōng)具(jù)（第二(èr)期(qī)）尚未(wèi)开始(shǐ)投放(fàng)使用(yòng)，相(xiāng)关(guān)政策支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比(bǐ)多增，但需警惕其(qí)“后劲(jìn)”。今年(nián)前4个月，财(cái)政继(jì)续前置发力，政府债融资规模较去年同期累计多(duō)增3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年(nián)政府债(zhài)融资的(de)总体规模与去年相当。但不同(tóng)之(zhī)处在于(yú)，2022年在3月底(dǐ)就已(yǐ)经下(xià)达剩(shèng)余批次的新增地方债额度(dù)，而(ér)2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的地方债额(é)度，且提前批的剩余发(fā)行额度不及万亿。如果近期下达地方(fāng)债(zhài)额(é)度，按照往(wǎng)年(nián)节奏，经过地方政府项目额(é)度(dù)分配、预(yù)算调整(zhěng)程序，剩余批(pī)次(cì)地方债可能至6月(yuè)中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能(néng)会拖累政府债融资(zī)表现。

• 　　三则，表(biǎo)外(wài)融资同比多增(zēng)，持续对社融(róng)构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和(hé)信(xìn)托贷款(kuǎn)单月小幅(fú)新增(zēng)，相比去(qù)年同期分别(bié)多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现(xiàn)减少(shǎo)的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿(yì)元。

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　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低(dī)点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元(yuán)。各分项从强到(dào)弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款单月(yuè)净偿还规模达(dá)历(lì)史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减，但(dàn)较18年(nián)-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增(zēng)，但略低(dī)于(yú)18年-21年同期(qī)均(jūn)值(zhí)；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期亮眼表现，同比大幅(fú)多增4071亿元(yuán)，且创(chuàng)历(lì)史同期新高(gāo)。

　　总体看，新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍然(rán)在于居民(mín)中长期贷款，房地产销售(shòu)低迷使其(qí)增量(liàng)不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月(yuè)这个信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需(xū)求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款在(zài)一季度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然能够有效(xiào)发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票(piào)据维(wéi)持(chí)低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月(yuè)表内票(piào)据(jù)高增长形(xíng)成对比），也意味着目(mù)前(qián)企业贷款需(xū)求或许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外(wài)，4月(yuè)初以来(lái)存款利率市场化改(gǎi)革较(jiào)快(kuài)推(tuī)进，这(zhè)有助(zhù)于(yú)缓解银行面临的净息差压力，增强其支持(chí)实(shí)体(tǐ)经济的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历(lì)史(shǐ)规律看，每年前4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同比走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化(huà)的主(zhǔ)要(yào)原因。另一方面，在企业(yè)贷(dài)款扩张的同时，企业存(cún)款也有边际改善，4月新增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一方面，居民(mín)资产再配置(zhì)，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖累。此外，考虑到去年(nián)4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年(nián)3月以来的首次同比(bǐ)少增，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配(pèi)置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多(duō)家中小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌存款利率（据融360监测数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行(xíng)理财(cái)市(shì)场需(xū)求火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高(gāo)（4月(yuè)居民中长期贷(dài)款净偿(cháng)还规模(mó)达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大(dà)幅多增4618亿元(yuán)，去年同(tóng)期留抵退税推进存在(zài)一定影响(xiǎng)。但(dàn)结合其他(tā)指(zhǐ)标看，财政(zhèng)对实体经济的(de)支持力(lì)度可能有所减弱(ruò)，基建投资相关的高频指标出现了(le)下行的苗头（4月下旬以来，全(quán)国(guó)高炉开工率(lǜ)、电炉开工率、独立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开(kāi)工率等指(zhǐ)标(biāo)环比走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月(yuè)全国各地(dì)重大项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同(tóng)期的半(bàn)数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如(rú)果财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中(zhōng)国经济的环(huán)比增(zēng)长动(dòng)能较快衰减。

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