公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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