4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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