文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升(shē昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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