作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计(jì)局公布(bù)了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月(yuè)份(fèn)居民消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出(chū)厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否到了需(xū)要(yào)担心(xīn)通缩的时(shí)候？我们(men)认为“通缩论(lùn)”言过其实(shí)：一(yī)方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味(wèi)着通缩(suō)压力正逐步缓解；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和修复(fù)。下半(bàn)年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望回(huí)归正常水平，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当前主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食(shí)品拉低通(tōng)胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食品价格环(huán)比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降，仍(réng)是主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能(néng)充足以及消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格环(huán)比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促(cù)销(xiāo)以及国(guó)内油价下(xià)降影响(xiǎng)，交通工具(jù)及(jí)交通工具(jù)用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格(gé)波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上年同期高基(jī)数(shù)的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国内生产资料、生活资(zī)料价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际(jì)原(yuán)油价格波(bō)动(dòng)带(dài)动(dòng)国内油煤加(jiā)工(gōng)、化学原料及制品相(xiāng)关行业价格(gé)环(huán)比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预(yù)期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选相关行业价格结束自去年底以来的强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能(néng)继持续释放、供给相对(duì)充足(zú)的(de)影响下(xià)，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心通(tōng)缩的(de)时候(hòu)？我们认为，应当理性(xìng)看待物价数据，“通(tōng)缩(suō)论”言过其实：一(yī)方(fāng)面，去(qù)年(nián)下半年(nián)核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但今年初以来有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓解(jiě)；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于(yú)正常(cháng)波动(dòng)区间，也指向当前(qián)经(jīng)济仍(réng)在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季(jì)度(dù)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基数(shù)或对(duì)今年后(hòu)续CPI同(tóng)比读数持(chí)续造成扰动(dòng)。我们(men)认为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及(jí)核(hé)心CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半年生猪需求的回(huí)升(shēng)，以及(jí)中央猪肉收储工(gōng)作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下半年物价水(shuǐ)平有望逐步回归至正常(cháng)水(shuǐ)平、整体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要(yào)矛盾。

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