原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(s观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单huǐ)井坊；2022年则进观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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