金融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回(huí)升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民(mín)理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的(de)支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观(guān)数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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