来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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