10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月(yuè)23日(rì)，国债期货再创(chuàng)新高。Choice金融终端显示(shì)，30年期国债期货主力(lì)收(shōu)盘报108.350元/张，盘(pán)中出现最高价108.480元/张；10年期国(guó)债期货主力收盘报104.845元/张，盘中出现最高价104.900元/张。

银行间市场现货方面，截至4月3日收盘(pán)，10年国债(zhài)活跃(yuè)券“24付息国债04”到期收益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利率(lǜ)走势与资金面走势背离

今年(nián)以来，债券市场表现强势，10年国债利率下行幅度(dù)超30bp。与此同(tóng)时，DR007月度中枢(shū)大致在1.8%～1.9%区间运行。有市场观(guān)点认为，债市走势与资金面走势背离。

年内DR007走势图片来源：同花顺iFinD

有市场观点认为，今年以来政府债券供(gōng)给明显减少，这(zhè)或是导致长期国(guó)债收(shōu)益率与长期经济增(zēng)长预期出现阶段性背离(lí)的一个因素。

10年期国债到期收益率(lǜ)今年(nián)以(yǐ)来下(xià)行(xíng)34BP图片来源：同花顺iFinD

兴(xīng)业(yè)证券固定收益研(yán)究中心认为(wèi)，上周，资金面平稳(wěn)偏松(温氏股份大宗交易成交496.08万元sōng)状态延续，基本面对债市利空有限，债市供给节(jié)奏也可能慢于市场预期，短端收益率下行进而带动长端(duān)收益率下行，期债整体上涨。

这一时期债市受多(duō)重利多因素支撑：一是部分银行继续(xù)调降存款利率，银(yín)行间资金面平稳偏松的状态延续；二是基本面指标表现分化，3月制造业PMI回到50以上，1季度实际GDP同比为5.3%，但3月出口、通胀、投资(zī)及(jí)消费数据略不及预期(qī)，M1同比也(yě)低(dī)于2月，指向基本面(miàn)修复的情况仍需进一步验证；三是政府(fǔ)债发行进(jìn)度慢于市场预期，当(dāng)前来看，地方债，以及(jí)特别国(guó)债的发(fā)行进度并不快。

关于债市走势与资金面走势背离的原因，兴(xīng)业研究宏观团队(duì)认为，债市情绪(xù)、降息预期、中(zhōng)美利差与汇率压力是(shì)引发资金(jīn)面与(yǔ)债市走势背离的重要因素。

在债市情绪方面，10年国债的波动中蕴含了更多市(shì)场情绪，当债(zhài)市(shì)情绪较高时，10年国债利率(lǜ)会较DR007超额下行；在降息预期方面，在MLF、5年期LPR降息(xī)前期至降息时，10年国债利(lì)率(lǜ)变化对降息更(gèng)为敏感；在汇率压力方面(miàn)，人民(mín)币即期(qī)汇率(lǜ)向(xiàng)上偏离中间价时，资金价格趋于上升或稳定，但(dàn)10年国债利(lì)率可能受其他因素影响趋于下行或上升程度不及DR007。

从当下情况来看，中美利差处于(yú)高位、稳汇率压力较大(dà)，美联储降息预期减弱背景下，以上因素当前暂看不到转变迹象，债市情绪和降息预(yù)期可(kě)能是后续博弈关键，其中基本面和政府债供给(gěi)是近期(qī)可能扰动债市(shì)和资(zī)金面的较为显性的(de)因素，若经(jīng)济持(chí)续修复或会打击降息预期(qī)，政府(fǔ)债供给冲(chōng)击较大，则(zé)债市情(qíng)绪或有所回落，反之则背离仍然会存在。

未来供给释放，“资产(chǎn)荒”有望缓解

东吴固收首席分析师李勇在接受《每日(rì)经济新闻》记者采(cǎi)访(fǎng)时表示，以10年期国债期货为代表的长债品种在(zài)经历了一个多月的盘整(zhěng)之后，近(jìn)两(liǎng)日出现上温氏股份大宗交易成交496.08万元涨。主要原因在于基本温氏股份大宗交易成交496.08万元面和交易面的积极信息。

从基本面的边际变化来看，一(yī)季度的经济数据呈现出总量强但结构分化的特点，GDP达到了5.3%，超过了全年目标，但房地产依然是拖累，造(zào)成(chéng)的结果就是对于债券市场(chǎng)投资者而言(yán)，认为基本面(miàn)依然有利于债市，经济总量的强(qiáng)劲令大规模(mó)财(cái)政刺激政策(cè)推出的(de)可能性大大减弱(ruò)，对于债市的(de)利空也减小。

从交易层面的边际变化来看(kàn)，10年期和30年期国债活跃券的成交笔数3月以来甚至相比1月和2月利率下行的时(shí)候有所上(shàng)升，表明机构(gòu)有出现集中获利了结的情况(kuàng)，在经(jīng)历了1个月的调整之后(hòu)，目前的交易结构也不那么拥挤。

另外从(cóng)长期逻辑上来(lái)看，“资产荒”还是没有明(míng)确的解(jiě)决办(bàn)法(fǎ)，城投债和(hé)地(dì)产债的供给减少，加上现在手动补息也被严查，存款的性价比变低(dī)，更多的保险资金会进入到无风险利率债的市场之中，助推利率的下行。另外对于(yú)公募来说，一季度收益率(lǜ)排名靠前采取的主(zhǔ)要是久期策略，公募资金也会考虑往长债(zhài)方向(xiàng)上转向(xiàng)。

值(zhí)得一提的是，近日央行有关部门负责人表(biǎo)示，今年计划发行(xíng)的政府债券规模也不小，未来发(fā)行节(jié)奏还会加快。随着未来超(chāo)长期特别国债的发行，“资产荒”的(de)情况会有(yǒu)缓解，长期国债收(shōu)益率也将出现回升。“长(zhǎng)期国(guó)债收益率总体会运行在与(yǔ)长期经济增长预期相匹配的合理(lǐ)区间内。”

另有固收人士也对记者表(biǎo)示，未来供给释放之后，确实(shí)有(yǒu)助于缓解供需错配压(yā)力。