佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任

4月19日，证监会发布《公开募集证券投资(zī)基金证券交易费用管理规定》（以下简(jiǎn)称(chēng)《规(guī)定》），自2024年7月1日起正式实施。这标志着公募基金行业费率改(gǎi)革第二阶段举措全部落(luò)地，行业综合费率水(shuǐ)平继续稳(wěn)步下降(jiàng)。

《规定》进一步强化(huà)了公募基金(jīn)行业的(de)运作(zuò)透(tòu)明度。与之前的(de)征求意见(jiàn)稿相(xiāng)比(bǐ)，新规(guī)在具体内(nèi)容上(shàng)进行了微(wēi)调，主要变动包括明确禁(jìn)止使用交易佣金支付流动性服务(wù)费用，同时弥补了基金产品通过转券结(jié)的方(fāng)式规避佣金分配比例上限的漏洞，并增加了对基金管理人及其高(gāo)级管理人员合规职责的明确要求，夯实了管理人责任。

业内(nèi)多家机(jī)构(gòu)均表示，《规定》旨在规范基金管理人的证(zhèng)券交易佣金及分配管理，以保护(hù)基金份额(é)持有人(rén)的合法权益。新规的发布(bù)不仅(jǐn)标志着新“国九条”与一系列配套制度规则组(zǔ)成的“1+N”政策体系进一步完善，而且有望显著(zhù)降低投资者的基金投资成(chéng)本(běn)，维护投资者权益，促进一个更加健(jiàn)康(kāng)、公平的投资环境，推动公募行业更好(hǎo)地(dì)回归“受人之托、代人理财”的业务本源(yuán)。

然而，新规的实施也给各参与方(fāng)带来(lái)了不少挑战。基金公(gōng)司需要提升内部研(yán)究能力，以确保投资决策的高质量(liàng)；券商研究所则面临重新自我定位和业务模式转型升级的需求。对于投资者而(ér)言，尽管新规通过降低公募基(jī)金的运作成本减轻了他们的(de)经济负担，但投资的核心收益仍依赖于基金经理明(míng)智的投资决(jué)策。机构(gòu)人士提醒投资者，在做出投(tóu)资选择时，不应单纯(chún)依(yī)据费率水平，而应综合考虑基金经理的投资策略和历史表(biǎo)现。

弥补券结规则(zé)漏洞，压(yā)实管理人责(zé)任

总体来看，《规定(dìng)》共19条内容，在四个方(fāng)面影响重大，具体措施包括：一是坚持投资者利益优先，调(diào)降基金(jīn)股票(piào)交易佣金费率；二是降低基金管理(lǐ)人证券交易(yì)佣(yōng)金分配(pèi)比例上限，加强了佣金分配行为监管；三是(shì)全面强化(huà)基金管理人、证券公司相关(guān)合(hé)规内控要求；四是明确了(le)基金管理人层面交易佣金信息披(pī)露内容和(hé)要求，强化市场监督和约束(shù)。

与之前的征(zhēng)求(qiú)意见稿相比，此次正式发布的《规定》改动不大，主要变(biàn)化体现在以下几个(gè)方面。

一是支付方(fāng)式的规定作了调整(zhěng)，把征求意见稿中的“不得通过交易佣金支付研究服务等其他费(fèi)用(yòng)”更改为“不(bù)得通(tōng)过交易佣金支付(fù)研究服务(wù)、流动性服务等其(qí)他(tā)费用(yòng)”。这一变更意味着券商为(wèi)被动指数型基(jī)金提供的做市服务费用也被明确(què)包含在内，公募基金不得使用交(jiāo)易佣金进(jìn)行支付(fù)。

二是关于单家券商(shāng)佣金分配的上限，征求意见(jiàn)稿将这(zhè)一上(shàng)限从原来的30%调降至15%。正(zhèng)式发布的《规定》对此进行了(le)保留，并在此(cǐ)基础上新增了(le)“基金管理人不得通过(guò)转换存续基金证券交易模式等方式(shì)，规避第五条(tiáo)规定”的内容，堵住了(le)基金产品通过转券结的方式规避这一分配(pèi)比例上限的漏洞(dòng)。不过，这一调整对(duì)存(cún)量券结产品不(bù)构成(chéng)影响，新规明确表示，对于采用(yòng)券(quàn)商交易模(mó)式的存量(liàng)基金，如果使用交(jiāo)易佣金支付研究(jiū)服务费用，此类行为不受新(xīn)规限(xiàn)制，这一点有利于券结业务的发展。

三(sān)是继续强调禁止将交易佣金分配(pèi)和基金销售规(guī)模挂钩，并新增规(guī)定：“基金管(guǎn)理人委(wěi)托货币经纪公司为基金提供经(jīng)纪服务的，相关服务费用不得从基金资产(chǎn)中列(liè)支(zhī)。”对渠道返佣进行了进一步的(de)严格限制。

四(sì)是进一步(bù)压实了管理人责任。正式(shì)发布的(de)《规定》要求，基金管理人的总经理、合(hé)规负责人等高级管理人员应当认(rèn)真履行合规管理(lǐ)职(zhí)责。同时，合规负责人(rén)也要对本公司证券交易(yì)涉及的证券公司选择、交易佣金(jīn)分配、存续基金转换交易模式等进(jìn)行(xíng)合规性审查。

佣金(jīn)总额下(xià)降38%，为投资者(zhě)每年节(jié)约200亿元

自2023年7月以来，公募基金行业(yè)费率改革工作已按照(zhào)“管理人-证券公司-销售机构”的路径分三个阶段稳步推进(jìn)，旨在逐步降低公募行(xíng)业的综(zōng)合费率。

在改革的第(dì)一阶段中，主动(dòng)权益类产品的管理费率和托管费率已经有序降低(dī)，该项(xiàng)工作于(yú)2023年10月(yuè)底前完成，预计每年可为投资(zī)者节(jié)约约140亿元的费用。第二(èr)阶段涉及降低交易佣金(jīn)费率和加强交易行为监管，相关改革(gé)措(cuò)施已经全部实施。

易方达基金表示，该公(gōng)司及行业中的100余(yú)家基金管理人已逐步将旗下存量主动权(quán)益类公募基金产品的(de)管理费率和托管费率统一调整(zhěng)至1.2%和0.2%以下，并推出了首批实施浮动管理费率的试点产品，为投资者提供更多选(xuǎn)择。此次出台的《规定》，与此前发布(bù)的(de)《公募基金费(fèi)率(lǜ)披露XBRL模板修订方案》相辅相成，标志着公募基金行业(yè)费率改革第(dì)二(èr)阶段举措全(quán)部落地。

根据《规定》，首次股票交(jiāo)易佣金(jīn)费率调降工作将于2024年7月1日前完成。华夏基金认为，以2023年静态(tài)数据测算，2024、2025年将分别为投资者节省(shěng)32亿元、64亿元成本。公募基金年度(dù)股票交(jiāo)易佣金总额降幅将(jiāng)达38%，前两阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成(chéng)本(běn)约200亿(yì)元。这表明交易佣金制度改革有利于降低投资成本、维护投资者(zhě)权益。

此外，此次《规定》明确了公募基金股票交易(yì)佣(yōng)金费率的上限，将交易佣金费率(lǜ)与市(shì)场平均股票交易佣(yōng)金费率挂钩。广发基(jī)金和富(fù)国基金均表示，投资者未来承担(dān)的综合费率(lǜ)将进一步降低，最(zuì)终形(xíng)成投资者(zhě)获(huò)得(dé)感提升(shēng)和吸(xī)引更多中长期资(zī)金入市的良性循环，对基民而言是实(shí)实在在的(de)利好政策。

华夏基(jī)金(jīn)预计，下一步，证监会将(jiāng)聚焦基金销售环节，进一步规范认申购费率(lǜ)等销售环节费用，推动基金后台运营服务外包试点(diǎn)转常规，进一步(bù)降低中小(xiǎo)基(jī)金公司运(yùn)营成本。

以研究服务为依据，审慎(shèn)进行(xíng)佣(yōng)金分配

自公募(mù)基(jī)金行业的费率改(gǎi)革启动以来，“维护投资者的合法权益”一直是监管机构(gòu)的核心导向。

公募基金的(de)业务(wù)本源是“受人之托、代(dài)人理财”。在华夏基(jī)金(jīn)看来，《规定》强调(diào)基金管理人需(xū)合理选择证券交易模式并降低交易成本。此外，基金管理人需严格按照法律(lǜ)文件约定的投资范围和策略进行交易，严禁任(rèn)何侵害投资者利益的违规行为(wèi)。这些规定旨在推动公募基金行业进一步端正经营理念，回归资产管理业务本源，更加注重投资者服务和回报。

此次新规的一项重要变化是将证(zhèng)券(quàn)公司的佣金分配比例上限由30%调降至15%。富国基金认为，这(zhè)一措施不仅进一步加强(qiáng)了管理人内部和(hé)托(tuō)管人外部的制约，还要求管理人以优(yōu)质研究服(fú)务为依据，审慎精细地进行佣金分配和选择交易模式。这(zhè)将促使证券公司(sī)不断强(qiáng)化研(yán)究服务能力，提升对公募基金行业(yè)的卖方投研(yán)服务质量，并(bìng)引导其(qí)走向多(duō)样化、专业化(huà)和(hé)特色化的发展。

广(guǎng)发基金也强(qiáng)调(diào)，交易佣金制度的改革将(jiāng)推动行业聚焦投研核心能力建设，通过丰富投资策略、创新管理模式和优化投资流程来提升投资能(néng)力。此外，改(gǎi)革(gé)也将使(shǐ)公(gōng)募基金行业进一步(bù)将维护投资者利益置于首要位置，通过发展投顾业务、投资者教育和“逆周期布局”等多种手段改善投资(zī)者(zhě)体验，从而提升投资(zī)者长期回报。

在佣金分配的信息披露层面，《规定(dìng)》也提出了明确要求。基金管理人应当于每年 3 月 31 日前(qián)，在官方网站公开披露选择证券公(gōng)司的标准(zhǔn)和程序、与(yǔ)提供服务的证券(quàn)公(gōng)司的关联关系、股(gǔ)票(piào)交易佣金费率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等信息。

对此，富国基金认为，通过(guò)《规定》新增的配套信息(xī)披露(lù)内容和机制要(yào)求，基金交易佣金费率及分配情况的透明度得到了提升。这(zhè)不仅使投资者能更便捷、更直(zhí)观地了解公募基金在证券(quàn)交易中的成本(běn)支出，同时也对基金管理人的遵规履职进行了进一步的监督和(hé)约束。这些措施(shī)共同推(tuī)动了公(gōng)募基(jī)金行业的健康发展和市场信任的增强。

挑战仍在，竞争格局亟(jí)待重塑

也有(yǒu)一(yī)些(xiē)业内人士向券(quàn)商中国记者表示，此次“降佣”新规靴子落地，对多(duō)个参与主体也提(tí)出了(le)一些(xiē)挑战。部分机构的竞争力亟待重(zhòng)塑，业(yè)务模式也有待创新。

对于基金公司而言(yán)，此次新规的实(shí)施意味着他们必须重新评估和加强(qiáng)内部研究(jiū)能力。“佣金费率的调整，对券商研究所的收入影响比较大，卖(mài)方提供服(fú)务的积极性下(xià)滑也是在所难免的。”沪(hù)上一家头部公募的投研人士(shì)向券商中国记者透露。

在“降佣”的大(dà)背景下，券商提供(gōng)研究服务的(de)积极性将有所减退(tuì)，基金公司可能面(miàn)临外部研究支持不足的挑战。在该人士看来，这种变化会迫使基金公(gōng)司加大自身(shēn)的研究力度，以维持(chí)投资决策的质量和精准度。不过，他认为(wèi)，那些已经拥有(yǒu)强大研究团(tuán)队和充足研究(jiū)员(yuán)储备的基金公司总(zǒng)体还是能(néng)够较好(hǎo)地适应这一变化，保持其市场竞争力。

对(duì)于(yú)券(quàn)商(shāng)研究所来说，转型则迫在眉睫。“行业的营收结构和(hé)竞争格(gé)局都在(zài)发生变化，市场(chǎng)份额会被(bèi)重新分配，各大研究所将面临一波产能‘出清’。”沪上一家头部券商的研究人士向券商中(zhōng)国记者表示。

在他看来，在(zài)佣金费率降低的压力下(xià)，原先能够盈亏平衡的券商数量减少(shǎo)，迫使部分券(quàn)商重新(xīn)自我定位，选择是继续(xù)专注于传统的卖方业务，还是(shì)进行业务转型。在他看来，头部券商(shāng)有机会继(jì)续扩展服(fú)务范围，成为(wèi)综合(hé)型研究机构；而对于非(fēi)头部券商，则更应专(zhuān)注于成为精品型研究所，专注于特定领域，尤其是(shì)那些(xiē)公募基金重仓且盈利潜力高(gāo)的行业。

华(huá)泰证券也表示，未来，市场环境将对(duì)券商研究的综(zōng)合实力提出(chū)更高的要求，有利于券商研究业务的差异化发展，提供更加优质(zhì)的交易、研(yán)究和投资服务(wù)，进(jìn)一步完(wán)善行(xíng)业生态体系，推动财富管理转型。

对于投资者而(ér)言，此次降佣新规落定带来了直接利(lì)好——降低了公募基金的运作成本，减(jiǎn)轻了投资者的经济负(fù)担。不过，投资(zī)者的挑战依然存在。虽然从长远来看，降低交易成本能够维(wéi)护投资者的利益，但也有行业观察人士表示，投资者(zhě)应该认识到，基金的(de)核心价值(zhí)仍然依赖于基金经理明智的投资决策。因此，投资(zī)者(zhě)在选择基金产品时，应深入了解其投(tóu)资策(cè)略(lüè)和历史表现，作(zuò)出理性的(de)判断，以实现(xiàn)超越市场(chǎng)平均的业绩回报，而不(bù)仅仅是依据产品的费(fèi)率水平进行(xíng)决策。

校对：苏焕文