IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至少(shǎo)有6家拟IPO公司(sī)被上市公司锁定郭晨凯制图

在A股IPO门槛(kǎn)提升、并购重组获鼓(gǔ)励的大(dà)背景下，一(yī)些冲刺A股IPO的企业，纷纷转而寻求被上市公司并购(gòu)重(zhòng)组来实现曲线上市。与此同时，一级市场(chǎng)近期对并购退出的预期明显(xiǎn)升(shēng)温，并(bìng)购市场卖方(fāng)供给或迎提升。

并购与IPO市场历来此消彼长，两者之间的(de)“跷(qiāo)跷板效应”是否会在A股再次上演？

“让(ràng)子弹(dàn)再飞一会儿。”多(duō)位接受上海证(zhèng)券(quàn)报记者采访的并(bìng)购分析专家(jiā)认为，并购市(shì)场短期(qī)内会有一定(dìng)复苏(sū)，但尚(shàng)未进(jìn)入充分(fēn)活跃期。后续还要(yào)看监管政策的落地情况，以及市场能否出现标杆性的并购案例，从资本市场转型大趋势看，通过并购重(zhòng)组提升存量上市公司的质量，可(kě)助力(lì)上市公司做大做强，大有可为。

中央财经大学兼职教授(shòu)王啸认为，A股市场的(de)发展模式要切换(huàn)为以上(shàng)市公司做大做强和资本(běn)市场吐故纳新为导向的高质(zhì)量发展，并购重组可为资(zī)本市场发展转型提供新的动力机制。

并购退出(chū)预期升温

近日，登云股份拟(nǐ)收购速度科技控股权一事，在(zài)一二级市场(chǎng)颇受关注。原因(yīn)在于，交易标的速度科技曾于2021年(nián)冲刺创业板IPO并获(huò)受理，后于(yú)2022年8月(yuè)31日主动撤单。在(zài)“闯(chuǎng)关(guān)”IPO难度提(tí)升的(de)背(bèi)景下，被(bèi)并购会否成为这些 “退兵”的新出路(lù)？

从市场实操来看，自2023年下半年A股市(shì)场(chǎng)IPO节奏阶段(duàn)性收紧以来(lái)，的确(què)已有不(bù)少上市公司“淘到了金”。据联储证券统计，2023年7月至12月，至(zhì)少有6家拟IPO公司被上市公司(sī)锁定，如纳芯微收购昆腾微、广电运(yùn)通收购中数智汇等。

而(ér)随(suí)着IPO门槛提升，更多企业已经明确无缘A股。国务(wù)院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场(chǎng)高(gāo)质量发展的若干意见(jiàn)》（下称新“国九条”）明确，要提高主板、创业板上市标准，完善科创(chuàng)板科创属(shǔ)性评(píng)价标准。根(gēn)据券商此前的初(chū)步(bù)统计(jì)，主板、创(chuàng)业板未过会企业中，分(fēn)别约有23%、17%的企业不符合(hé)新规标准，另外保守估计将有10%的科创板未过会企业受(shòu)到新(xīn)规影响。

在此背景下，并生活还是美好的购退出在一级市场的预期明显升温(wēn)。盛山资本创始合伙人甘世雄表示(shì)，生活还是美好的创投机构目前都希望“两条腿走路”，迫切需要多元化的退出渠道，除了IPO，业内期待上市公(gōng)司(sī)能(néng)大(dà)显身手，积极(jí)出手并购被投企业。“近期也有一些上市公司找到我们，希望与我们共同成立并购基金，由并购基金收购标(biāo)的并对其进行重组改造，整合完毕后再装入上市公司体内(nèi)。”

对于并购与IPO之间多年估值的(de)“剪刀差”，甘(gān)世雄透露：“目前定估值更(gèng)看(kàn)重市场化定价，因为IPO的高估(gū)值很多时(shí)候是个‘伪命题(tí)’，不少公司市值在刚(gāng)挂牌时可能上百亿(yì)元，但一解禁就会大(dà)缩水。所以我们也在积极做被(bèi)投企业的工作——如果上市公(gōng)司给(gěi)你(nǐ)的估值能接受，就可以考虑被并购。可能上(shàng)市公司(sī)的股价并不算高，但只要你被(bèi)并(bìng)购后能为其增厚利润，股价上涨、市值上升是自然而(ér)然的事。”

上(shàng)市公(gōng)司(sī)并购积极性有待提高

并购好比企业间的一场“联姻”，不能仅靠某一(yī)方的一厢情愿。资(zī)本市场资深人士蒋(jiǎng)静认为，并购(gòu)市场(chǎng)短期内会有(yǒu)一定复苏，但目前还没有进入充分活跃期。

据(jù)悉(xī)，A股市场上一轮并购浪潮曾经轰轰烈(liè)烈，但(dàn)业绩对赌失(shī)败、大额商(shāng)誉减值等后(hòu)遗症也不(bù)少。部分(fēn)上市(shì)公司(sī)大股(gǔ)东及投资者心有余悸。拟IPO公(gōng)司在此前IPO预期下(xià)估(gū)值较高，估值差(chà)异需(xū)要时间消(xiāo)化。此外，不少企业撤回IPO是因为业绩下滑，而业(yè)绩(jì)波动也将为(wèi)并购带来不确定性。

阳戟投资创始(shǐ)人、资深并购专家侯(hóu)铁成(chéng)同样认为，许(xǔ生活还是美好的)多IPO撤单企业愿意被并(bìng)购，是因为上(shàng)市难度大。但也要看到，还有(yǒu)大(dà)量的撤单企业(yè)没有被并购，这些拟(nǐ)IPO公司只(zhǐ)能说有(yǒu)一定规范(fàn)性和体量，并不一定都是好的并购标的。

侯铁成称，未(wèi)来上(shàng)市公司(sī)并购以产(chǎn)业整合(hé)为主，拟上市公司(sī)可能(néng)在细(xì)分(fēn)领域做得有些(xiē)特色，但不一定适合(hé)产(chǎn)业整合。

企业“掌舵(duò)人”是否愿意放手，也(yě)是(shì)一(yī)个重要影响(xiǎng)因(yīn)素。“标的公司实(shí)控人往往‘宁做鸡头(tóu)、不做凤尾’，如果没有足够的回购退出压力或者并购协同诱惑，往往不愿选择被并购。在一些实控人眼(yǎn)里，北交所比(bǐ)并(bìng)购出(chū)售更(gèng)强，这也成为当前并购的(de)一(yī)个潜在竞争方案。”蒋静说。

安永华中区审计(jì)服务副(fù)主管合伙人汤哲(zhé)辉认为，资本市场历史上的并购浪潮(cháo)，都与(yǔ)资本(běn)市场繁荣与否有关(guān)，即与买方融资便利性和资(zī)本市场活跃度更相关。

并购市场需要“长期主义”

尽管对短(duǎn)期内并购市场的多空，业内尚存(cún)分(fēn)歧。但(dàn)对于市场(chǎng)长期的上升趋(qū)势(shì)，各方却不约(yuē)而同达成了共识。

新“国九条”强调，要加大并购重组改革力度，多措(cuò)并举(jǔ)活跃并购重组市场；同时(shí)要进一步削减“壳”资源价值，加强并(bìng)购重组监管，强(qiáng)化(huà)主业(yè)相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上(shàng)市”的监(jiān)管力度，精准打击各(gè)类违规“保壳”行为。

“这对投资并购是长期利好。”侯铁成分析称，新“国九(jiǔ)条”已经明确表明(míng)了监管(guǎn)层的态度(dù)：鼓励上市公司(sī)并(bìng)购，但必须是(shì)正经并购(gòu)；鼓励小(xiǎo)额(é)尝试，不鼓(gǔ)励投机取巧。并购的活(huó)跃与否，短期取决于资金面，大盘上涨，并购自然(rán)会活跃；长期取决(jué)于上市公司、资本市场的成熟度。

汤(tāng)哲辉认为，长期来看，上市企业(yè)的并购活动(dòng)定将走(zǒu)向活跃。据其(qí)观察，目(mù)前以(yǐ)产(chǎn)业驱动(dòng)为代表的(de)并购重组得到了监(jiān)管鼓励和市场欢迎，龙头、链主也更积(jī)极开(kāi)展产(chǎn)业并购。而跨境并购，尤其是涉(shè)及TMT、医药(yào)领域的并购也在持续升温，围绕东南亚地区的并购交易更是热点。