公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内(nèi嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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