文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，写照的意思 写照是什么词性4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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