大(dà)家周末好，先(xiān)来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示(shì)，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关(guān)的(de)通胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期货(huò)合约交易商周五加大(dà)了(le)对美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年(nián)降息(xī)的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场(chǎng)预计基(jī)准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端(duān)为(wèi)原(yuán)油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗niào)素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的(de)影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的(de)下(xià)行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推(tuī)动原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的(de)下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续(xù)带(dài)动产业(yè)链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现较大(dà)的(de)单(dān)边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到(dào)影响。需求处(chù)于季(jì)节(jié)性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗yè)链(liàn)上(shàng)下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端(duān)松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势(shì)，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油(yóu)化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观(guān)情绪(xù)扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年(nián)度(dù)领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本(běn)面来(lái)看，下半年(nián)全球原(yuán)油供(gōng)需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因还(hái)是(shì)在于(yú)原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的(de)大(dà)幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的(de)需(xū)求；包括(kuò)汽油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内的(de)成品(pǐn)油库(kù)存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格(gé)表现(xiàn)更弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤(méi)制的可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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