2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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