金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留(liú)在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服务(wù)业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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