4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nó值此之际是什么意思春节，值此 之际ng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平值此之际是什么意思春节，值此 之际(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的(de值此之际是什么意思春节，值此 之际)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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