来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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