来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内p>

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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