4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　<夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处strong>失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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