金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和区(qū)间。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正běn)轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带(dài)来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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