文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(f阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的(de)不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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